中银国际 乐宇坤
钢铁行业未来三年的前景乐观，钢铁价格可保持稳定并小幅上涨，我们仍维持对钢铁行业优于大市的评级。在Ａ股钢铁公司中，我们尤其看好武钢股份、宝钢股份和鞍钢股份，由于这些公司的高端产品在此期间不断投入，我们相信公司可充分享受行业健康发展带来的好处。
国内需求保持旺盛
从中国国内钢铁行业的下游需求来看，建筑业占了近５３％，此外，机械和汽车分别占了１５％和５％。自２００３年开始，中国每年的ＧＤＰ增长都保持在１０％以上，固定资产投资每年增长也都超过２０％，从而支持了钢材消费的高速增长。
展望未来，我们预测２００７年中国ＧＤＰ增长仍可达到１０％，固定资产投资同比增长可达到２３％，在２００６年－２００９年间固定资产投资的年均增长率也不会低于２０％。因此，我们认为强劲的经济增长将继续支持钢铁消费，我们预计２００６年－２００９年间中国钢铁消费年均增长率不会低于１２％。
出口量下降影响不大
２００６年钢材出口同比大幅增长１１０％，缓解了国内的压力。展望２００７年，中国钢材出口面临诸多不利因素，主要是中国政府可能在近期采取减少或取消出口退税等措施来减少钢材出口。
自２００４年１月开始，中国政府已连续三次下调了钢材出口退税。前三次出口退税率下调后，钢厂和贸易商为了保证一定利润，上调了出口价格，使得出口价格短期内都有明显上涨，但短期内也都导致钢材出口量下降。
从目前情况看，中国钢材出口价格已经不低，其中出口韩国主要出口地，占中国出口量的２１％ 的热轧板报价已经超过日本。但由于全球钢铁市场需求旺盛，近期国际市场价格纷纷上调，因此，如果现在取消目前８％的出口退税率，我们认为国内企业仍有一定的提高出口价格的空间；即使出口的利润下降，但是为了扩大销路，缓解国内压力，我们认为企业仍会继续出口，所以出口下降的幅度不会很大，对国内钢材价格形成压力也不会很大。
从中长期看，由于我们预计中国钢消费在未来三年增速要超过粗钢产量，因此，我们认为中国会减少钢的出口从而满足国内需要，钢的净出口在２００７年－２００９年间会逐年下降。
国际市场保持景气
国际货币基金组织ＩＭＦ 预测，２００７年世界经济增长率为４．９％，尽管低于２００６年５．１％的增长率，但与２００５年持平，仍然属于较高水平。我们相信全球经济强劲增长将带动钢材需求继续保持旺盛。
此外，国际钢铁协会也认为２００７年全球钢铁行业仍然处于景气之中，并表示将上调其原来对今年全球钢材需求量增长５．２％的预测。从近期国际钢铁市场情况看，钢铁价格表现强劲，欧洲钢厂普遍提价；在经过自去年８月以来近半年的疲弱后，美国钢铁价格出现明显反弹，本月初美国钢厂将热轧板卷出厂价上调了近１２％，冷轧板卷价格上调了约６％。
因此，总体上看，２００７年国际市场需求依然旺盛，钢价仍然会维持在高水平，这也会对国内钢价形成支持。
未来三年钢铁业发展健康
由于中国粗钢产能增长下降，我们预计中国粗钢产量在２００６年－２００９年间的平均增长率约为１０％，增速大大低于２００１年－２００６年间２３％的年均增长率。另外，如果能顺利实施产能淘汰，那么２００６年－２００９年中国粗钢产量年均增长率将只有７％。同时，我们预计钢的消费在２００６年－２００９年间的年均增速不低于１２％，高于钢产量的增长。
因此，我们预计自２００７年开始，钢铁行业的供需矛盾将逐步化解，中国钢铁行业在未来三年可保持健康发展，我们对钢铁行业未来三年的前景持乐观态度。而钢铁价格可保持稳定并小幅上涨。
■投资建议
武钢股份（６００００５）：在２００５年－２００８年间，每年都有大量高端产品投产，其中二硅钢的取向硅钢和二冷轧可在今年一季度投产，产能２６６万吨的１５８０热轧生产线可在２００７年下半年投产，而２００８年公司的三硅钢和三冷轧也可投产，我们预计这些将成为２００６年－２００９年间公司盈利增长持续的推动力量。
宝钢股份（６０００１９）：是具有国际影响力的钢铁生产商，未来两年公司的宽厚板和不锈钢等高端产品产能继续释放，产能分别为３７０万吨和１９０万吨的三热轧和五冷轧也将分别于２００７年下半年和２００８年投产。
鞍钢股份（０００８９８）：西区５００万吨精品板材项目已于２００６年中期全面投产，营口鲅鱼圈港５００万吨高端板材项目将于２００８年投产，这使得公司未来三年产量保持稳定增长。
从估值上看，这三家公司２００７年的市盈率为１１－１３倍，与国际同业平均水平基本一致；但２００８年的市盈率仅为９－１１倍，较国际同业平均水平有１１－２７％的折价，估值仍然较低。
